反把持案缠身、拆分风险大增的谷歌估值倍数降至谷底，在措置层变动之际，谷歌应该若何诓骗这一变革机遇挽回投资者？

9 月 18 日，摩根士丹利政策分析师 Brian Nowak 过头团队发布讲述，列出谷歌新任 CFO 不错作念的四件事情以擢升估值倍数：增多生成式 AI 的流露；提供收入、运营用度和成本支拨指引并进行上修；流露 YouTube 和 GCP 更全面的业务板块；强调谷歌对社会的积极影响。

大摩指出，谷歌多年的反把持讼事可能会冒失其在在线渠谈的地位。此外，谷歌还靠近着诸多压力，如生成式 AI 搜索的中断风险、增大的成本支拨、高不笃定性的生成式 AI 边缘投资呈报率（ROIC）、如何通过运营用度措置来保护利润……与此同期，阛阓预期谷歌不会上修收入等指引，导致投资者短少照应谷歌积极面的敬爱。

当今，谷歌相对于标普 500 的估值倍数约为 0.87 倍，为十年来低点，而恒久平均水平为 1.1 倍。

01 匡助投资者更好地了解生成式 AI 带来的增量契机

开端，大摩以为谷歌应当探讨提供更多对于增量用户参与度、收入契机、生成式 AI 早期信号的流露。

流露将匡助投资者更好地联贯谷歌的成本支拨增长和收入增长的陆续性。诚然谷歌依然共享了对于擢升告白后果的驳斥，但阛阓需要更久了地了解谷歌新技能和产物经受情况，以便量化这些收益对损益表（P&L）的潜在影响。

其次，大摩以为谷歌应当保持高水平的改进速率，并展示产物组合中新的改进来源。

下表展示了谷歌在搜索、YouTube 和云贪图等边界可能鼓吹投资呈报率（ROIC）的产物，还展示了谷歌正在开发、干与测试阶段、从容推论的新产物和器用。由于反把持监管可能会陆续数年，大摩以为谷歌开发改进、扩展新用户和告白主的智商，对于保持谷歌保持在线渠谈中的指点地位至关环节。

02 提供并上修指引，增强投资者对解放现款流的信心

开端，大摩以为谷歌应当提供 AI 成本支拨、解放现款流的具体指引。

伴跟着 AI 泡沫争议，阛阓密切照应大型科技公司在本年及晴明两年对生成式 AI 的成本支拨增长。META 提供了异日成本支拨指引，微软提供了后续季度的成本支拨驳斥，亚马逊则提供了全年景本支拨驳斥。比拟之下，谷歌的成本支拨驳斥过于狡赖："预测异日，咱们策动本年每季度的成本支拨大致持平或高于第一季度的 120 亿好意思元。"

这种狡赖性，再加上谷歌高管之前示意"投资不及的风险广宽于投资过度的风险"，导致了投资者对谷歌解放现款流（FCF）感到很强的不笃定性。大摩预期，谷歌 2025 年景本支拨约为 570 亿好意思元，这意味着每股将产生约 8.20 好意思元的解放现款流。按照这个解放现款流估算，谷歌在 2025 年的市盈率约为 19.5 倍，估值相对较低，相配是探讨到公司在 2023-2026 年时间解放现款流预期增长率约为 21%。

但是，每 10% 的成本支拨增长将导致每股解放现款流减少约 6%。因此，更留心的成本支拨指引将匡助投资者更好地掌捏谷歌解放现款流的范围。

其次，大摩以为谷歌应当量化进一步优化运营用度（Opex）的克己，并高兴扩大利润率。

往常 20 个月里，谷歌得胜实施了多个职责经由，再行假想了运营支拨结构，并通过投资已矣了杠杆效应。这些变革赢得了弘扬，2023 年谷歌运营用度增长约 6%，利润率擢升约 230 个基点。与互联网同业比拟，在每位职工的运营用度方面，谷歌处于中间水平，而在每位职工的收入方面，谷歌接近上限。

问题在于，异日谷歌措置层将如何均衡，在提高效率、保护每股收益（EPS）息争放现款流的同期，增多生成式 AI 的投资。

大摩以为，谷歌还有进一步提高效率的空间。尽管谷歌在 2023 年已矣了杠杆效应，但在此之前的 6 年里，尽管收入增长了约 3 倍，谷歌利润率统统只扩展了约 10 个基点。因此，提供更明晰的运营用度、利润率等量化携带，简略匡助投资者了解谷歌后续在优化运营用度等方面的贪图。

终末，大摩以为谷歌应当发布季度指引并争取上调预期。

谷歌的大部分同业公司如 META、苹果、微软等王人发布了季度指引，以匡助投资者更好地了解阛阓最新趋势，掌捏公司异日增长和盈利智商的合理范围。有些公司甚而提供了年度指引。

发布指引并在指引的基础上进行陆续的上修，将增强投资者对公司业务运营等的信心，有助于鼓吹估值倍数增长，减少估值倍数波动。

03 改善 YouTube 和 GCP 的业务流露，匡助投资者了解要津增长边界

开端，大摩以为谷歌应当细分 YouTube 的告白和订阅收入。

YouTube 的现存流露标明其在 2023 年大致产生了 315 亿好意思元的年度告白收入，并策动 2024 年同比增长 12.5%。但是，YouTube 的订阅情况并不澄澈。谷歌一直在里面鼓吹 YouTube 订阅业务的增长，由于流露有限，投资者只可臆测 YouTube 在 2023 年的年度订阅收入约为 150 亿好意思元。

但是大摩以为，面前 YouTube 的流露低估了其约 50% 的订阅业务范围，也冷漠了其更高的估值倍数、更具陆续性和踏实性的业务特征。因此，大摩提议谷歌对该业务进行陆续的利润流露，以匡助阛阓更好地评估这一业务与其他最初的在线视频平台如 Netflix 的比较。

其次，大摩以为谷歌也应当细分谷歌云业务中的 Workspace 和 GCP 业务。

谷歌云业务的现存流露标明其在 2023 年大致产生了 330 亿好意思元的年度告白收入，并策动 2024 年同比增长 31%。然则，这一业务板块同期包含了 Workspace 业务和增长更快且至关环节的超大范围云贪图业务（GCP）。诚然阛阓关连于 GCP 与 Workspace 的估算，但在当今生成式 AI 的要津时辰，陆续的流露将有助于阛阓更好地联贯谷歌相较于 AWS 和 Azure 的发展情况。

大摩以为，在这个边界的践诺力和流露珠平是谷歌估值倍数扩展的最大契机之一，亦然投资者更好联贯成本支拨呈报率的一个契机。

04 强调谷歌对社会的积极影响，再行掌捏公众叙事的主导权

大摩以为，谷歌应当通过多种形式更积极地宣传谷歌对社会的正面影响，再行掌捏公众叙事的主导权。

上文提到，谷歌异日可能存在多年的反把持监管，诚然在法律诉讼过程中流露信息可能较为复杂，但大摩以为谷歌至少有机和会过发布简报、博客驳斥等，更积极地抒发其态度，以过头对社会、用户、告白商、开发者、中小企业和大型企业的正面影响。

具体来说，谷歌不错鉴戒亚马逊的作念法，更好地宣传其对整个这个词经济体系的正面影响。亚马逊时时发布新闻稿，留心阐扬其创造的行状岗亭数目、对当地社区的投资，以过头为第三方卖家带来的收入等。

对于谷歌而言，数百万中小企业诓骗谷歌的平台构建业务，安卓生态系统和应用商店使拓荒制造商和开发者简略建造价值数十亿好意思元的企业，大家有跳跃 10 亿东谈主使用免费的谷歌舆图，谷歌翻译改善了大家疏导南宫游戏app平台，甚而被大夫用于救济生命……这样的例子还有许多。谷歌的产物为社会提供了巨大的公益性和着力，但其面前的估值倍数并莫得反应这些价值。